机构：国金证券

评级：买入

目标价：17.66美元

业绩简评

2Q19，公司实现营收58.98亿元，同比增长31%。其中，订阅在线音乐服务、非订阅在线音乐服务和社交娱乐服务及其他分别贡献收入13.5%、13.0%和73.5%。公司实现归母净利润9.27亿元，同比增长2.7%；NonIFRS归母净利润11.28亿元，同比增长3.9%。公司当期毛利率、归母净利率和Non-IFRS归母净利率分别为32.9%、15.7%和19.1%。经营分析

伴随网络音乐行业渗透率提升，整体用户基数呈上升趋势。2Q19，公司在线音乐和社交娱乐移动端MAU分别为6.52亿和2.39亿，在线音乐和社交娱乐移动端MAU同比增速分别为1.2%和4.8%。而根据QQ音乐畅销专辑榜单数据，2Q19专辑销售额远高于1Q19的水平，而且自7月以来还在不断突破。2019年上半年QQ音乐周榜前20名数字专辑累计销售额为1.16亿元，7月单月销售额达4711万元，截至8月8日单月销售额达3757万元。公司仍持续加大对上游音乐内容的投入，毛利率受到一定的影响。2Q19，毛利率为32.9%，同比下降7.0pct，环比下降2.5pct。长期来看，版权护城河深化有望进一步助力腾讯音乐在市场份额抢夺战中胜出。

订阅在线音乐付费率有明显提升，付费用户数达3100万人。2Q19，订阅在线音乐和社交娱乐及其他付费率分别为4.8%和4.6%，分别同比提升1.2pct和0.4pct。订阅在线音乐的付费用户规模持续扩大，2Q19环比付费用户数增加260万人，创下自1Q18以来单季环比增加数新高。从ARPU来看，2Q19订阅在线音乐和社交娱乐及其他月度ARPU分别为8.6元/人和130.2元/人。

投资建议

我们预计2019-21年Non-IFRS EPS分别为RMB 2.58/3.57/4.76元，目前的估值相当于28倍2020E Non-IFRS P/E。我们维持34倍2020 EP/E的估值，得到目标价17.66美元，维持“买入”评级。

风险提示

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